瑞银对亚洲炼油业持谨慎立场

　　瑞银认为，近期油价高涨，炼油利润将保持低位，对亚洲炼油商股票仍持谨慎立场；同时中国提高资源税将对中国石油(股吧)(30.56,-0.26,-0.84%)业构成不利影响，中海油(股吧)为瑞银首选股。

　　瑞银近期发布亚洲炼油商研究报告，从国际油价走势、炼油利润以及成本等方面对此行业进行了分析。

　　1.中国可能提高资源税，中石油受资源税提高影响最大

　　中国财政部副部长朱志刚表示中国可能对原油征收资源税。瑞银认为，08年三月中国全国人民代表大会召开后，中国政府极有可能对原油收取至少高达5%的资源税。资源税提高可能对中石油影响最大，因该公司每桶原油利润低于中海油，且与中石化相比，中石油的投资更多集中于上游产品。

　　2.瑞银对亚洲炼油商股票仍持谨慎立场

　　亚洲炼油利润近期自07年11月高位大幅下降，而芳烃价差为数年来最低。瑞银认为，未来一个月内，炼油利润或可保持低位，但08年第二季度应能出现上行。

　　3.中海油为瑞银首选股

　　投资者可能担心资源税提高、尼日利亚原油产品的不确定性，以及人民币升值等问题。但瑞银认为，原油产量大幅增长及油价高升，将成为中海油股价的基本推动力。

　　4.瑞银投资组合超出瑞银油气指数1.4%

　　瑞银将中石油及中海油投资模型中的权重做了调整，前者由10%调低至7.8%，后者由14%调高至16.2%。自07年5月28日启用此模型至08年1月4日止，瑞银投资组合已上升54.5%，超过瑞银UBSOGI指数1.4%。08年1月4日当周，中海油及中石油分别上涨7.6%及8.4%。

　　一.近期行业背景

　　1. 油价突破每桶100美元

　　美国西德克萨斯中质油(WTI）原油价格于1月4日收于每桶97.91美元，比前一周上涨2%。同期布伦特原油收于每桶96.68美元。进入08年，原油价格以短期冲高日内交易价突破百元的态势上涨，后回调至每桶97.6美元。瑞银认为，其中的主要原因是新年商品资金的大量涌入。尽管下周可能出现大幅库存萎缩，而美国天气可能出现反常温暖，但大量的投机做空交易阻止天然气价格下一步下滑，天然气价格上涨6%，日内交易价格升至7.83美元每千立方英尺，

　　2. 炼油利润维持低位

　　路透社新加坡综合炼油利润指数于1月4日当周平均升至每桶5.8美元，上涨0.5美元，而此前一周平均为每桶5.3美元。纯炼油利润下跌至平均每桶0.9美元。综合炼油利润10日内均值为每桶5.5美元，而07年同期为每桶4.8美元。

　　海湾炼油裂解价差扩大，但其它炼油裂解价差缩小。与迪拜原油裂解价相比，汽油（95）价差平均每桶提高了1.94美元，每桶近14.8美元。燃料油（180）每桶周均贴水14.5美元，而柴油及航空煤油分别平均下跌1.29美元每桶及0.65美元每桶，至约20.9美元每桶及21.4美元每桶。瑞银认为，未来一个月炼油利润将保持相对低位，而08年第二季度将出现上冲。

　　3. 石脑油成本走高

　　石脑油升高到每吨873美元。PE（聚乙烯）及PP（聚丙烯）价格随之提高10至50美元每吨，使炼油利润保持可观。尽管苯及PX（二甲苯）价格也有所上升，但苯与石脑油及二甲苯与石脑油的价差却远低于盈利水平。MEG（甲基葡萄糖甙，Methylglucoside，简称MEG)价格由峰值每吨1600美元调整回落至约1400美元。瑞银预计，鉴于此前中断的产能将恢复生产，MEG价格将在两个季度内继续下滑。MEG价格下滑及PTA（苯二甲酸）及PX价格疲软可能利好于聚酯生产商。

　　二. 对亚洲炼油行业仍持谨慎立场

　　瑞银重申对亚洲炼油行业的谨慎观点。如果油价持续高位，则证明炼油产品需求仍将旺盛，并认为中国有关政策可能会发生变化，将鼓励国内炼油业更多发展，这会对亚洲炼油业产生负面影响。

　　1.油价对库存损益的影响

　　07年部分亚洲炼油商的库存收益高达炼油利润的25%。因而瑞银认为，如果油价持稳或下滑，则库存产生的任何损失都可能导致收益低于预期。再者，瑞银越来越不看好亚洲炼油业芳烃价差前景，并强调亚洲炼油企业中芳烃产品占比较重。

　　2.炼油利润大幅下滑

　　亚洲炼油企业利润近期已由07年11月的峰位水平大幅回落，而芳烃价差居近年的最低位。瑞银认为，未来一个月内炼油利润或可持续保持相对低位，但08年第二季度将冲高。芳烃价差不可能继续下滑，但考虑到新增产能特别是二甲苯产能较大，08年芳烃价差未必能有较大幅度的回升。

　　3.近期炼油企业股票价格可能继续下滑

　　整体而言，瑞银对于近期亚洲炼油股持谨慎立场，并认为08年1月股价将继续下滑。

　　三. 中国石油业

　　1.中国拟提高资源税

　　中国可能将对原油征收资源税。中国财政部可能将征收5%的原油资源税，并已上交税率高达10%的提议待审批。瑞银认为，08年三月份中国全国人民代表大会后，中国政府将至少征收5%的原油资源税。

　　2.对中石油的不利影响最大

　　由于中石油每桶利润相对中海油较低，且相比中石化更专注于上游产品，因而，提高资源税将对中石油负面影响最大。瑞银预计，对原油按收入（价格）加收5%的资源税，将可能使中石油08年及09年的每股收益分别减少11.8%及12.5%。

　　3.长期而言，中石化或可因下游管制放松而受益

　　对上游产品加收资源税，将使石油企业有更多的谈判权，要求政府放宽炼油产品价格，或至少使炼油产品随原油价格变化而变动更具灵活性。

　　4.中海油为瑞银首选股

　　中海油为瑞银首选股，现为买入评级。但瑞银强调征收资源税存在很大的下行风险。如果原油资源税税率较高，则瑞银更为看好中石化。

　　5.瑞银投资组合超出瑞银油气指数1.4%

　　瑞银将中石油及中海油投资模型中的权重做了调整，前者由10%调低至7.8%，后者由14%调高至16.2%。自07年5月28日启用此模型至08年1月4日止，瑞银投资组合已上升54.5%，超过瑞银UBSOGI指数1.4%。08年1月4日当周，中海油及中石油分别上涨7.6%及8.4%。

　　四. 预测风险

　　原油价格为炼油行业的头号风险。瑞银对于石油公司的估值均基于原油价格预测。瑞银预计07年WTI原油价格为每桶71.1美元，08年为每桶74美元，09年为73.25美元。瑞银预计布伦特石油长期基准价为每桶73美元。以上预测若出现任何偏离都将导致瑞银的投资结论发生变化。石化业为高风险行业，特别是对于新建化工厂而言。任何意外事件均可能大幅降低石化厂的运营利润率，使收益低于预期。