三部门力推上市公司回购有望破茧 利好值得期待

    三部门力推 上市公司回购有望“破茧”

    经中国人民银行同意，从6日起，中国银行(股吧)间市场交易商协会将继续接受非金融企业中期票据发行的注册。这是自今年4月启动的中期票据发行在6月底暂停后的再次重启。

    央行日前的通知指出，已经注册但尚未发行，或虽已部分发行但注册额度尚有剩余且在发行注册有效期内的企业，可恢复发行中期票据。接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告。上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票。优先接受煤电油运等国民经济基础行业中的主要企业发行中期票据的注册报告。

    分析人士认为，此项措施对于缓解企业融资难困境、保持经济和金融稳定具有一定积极作用。对于“上市公司发行中期票据所募集的资金，可按照国家有关规定用于回购本公司股票”的规定，专家普遍认为，这对于稳定资本市场具有一定积极作用。

    上市公司股份回购有望“破茧”。业内人士认为，中国人民银行10月6日允许上市公司发行中期票据回购股份，表明回购所需资金的难题经过三家强力部门的联手运作已经得到初步解决。

    在有关部门9月18日联手打出救市“组合拳”时，国资委主任李荣融曾表示，中央企业增持上市公司股份或回购股份希望得到金融方面的支持。中国人民银行10月6日允许上市公司发行中期票据回购股份，表明李荣融“希望得到金融方面的支持”的意见得到了响应。记者注意到，中国人民银行公告特别指出，接受上市公司并优先接受大型权重股上市公司发行中期票据注册报告，上市公司发行中期票据所募集的资金可按照国家有关规定用于回购本公司股票。

    天相投资研究员王逸峰表示，由于中国人民银行贷款通则规定借款人“不得用贷款从事股本权益性投资，国家另有规定的除外”，所以一般情况下，上市公司回购股份难以用贷款融资。因此，债券是上市公司回购股份的重要融资形式。除中期票据之外，公司债也可为上市公司回购股份提供融资支持。按照公司债募集资金用途的相关规定和要求来看，只要是股东大会核准且符合国家产业政策的资金用途均是被认可的。

    随着资金问题的解决，上市公司回购股份“破茧”已是指日可待。中国证监会9月22日发布的《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》（征求意见稿），到目前已有半个多月时间，征求意见阶段已经结束，上市公司回购股份无需监管部门审核的操作在规定完善之后估计很快就可得到实施。那时，上市公司回购股份或许就会像大股东增持那样轮番出现。

    在境外资本市场，拥有可观现金流的公司通过主动回购提高股东价值是常态，香港市场的回购更像“家常便饭”。此外，上市公司回购股份可以直接提高每股收益。而且，考虑到一些上市公司的大股东持股比例原本就比较高，进一步增持的操作难度较大。因此，上市公司回购的运作空间远比大股东增持要大。（记者 陈建军）

    提振市场信心 回购利好值得期待

    三大部门的力挺，令市场对上市公司掀起一股回购浪潮充满期待。业内人士分析认为，今后将有更多的上市公司通过回购股份的方式影响市场估值，从而提振市场信心。

    影响股票估值的因素是多种多样的，其中，上市公司基本面和市场供求关系是两个主要因素。从基本面来说，上市公司通过回购股份减少发行在外的股份总量，可以优化公司的股本结构，提高每股收益和净资产收益率，从而提升公司股价。上市公司回购股份，还为维护市场稳定提供了有效的手段。相对于增发而言，回购是一种反向操作，将减少在市场上流通的股份总量。从市场供求的角度来说，上市公司回购股份是需求增加，供应减少，因此也将提升公司股价。当前，在市场出现持续下跌、部分绩优公司股价跌破净资产的情况下，实施回购将向市场传递公司管理层认为股价已被严重低估的明确信号，对股价形成稳定预期。从这个意义上说，回购对市场信心的提振作用要远远大于其对公司基本面的影响。

    2005年，在《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》公布之后，曾有邯郸钢铁、华电能源 、华菱管线等一批上市公司先后推出回购方案，也取得了较好的市场效果。邯郸钢铁在发布回购利好公告的当日，公司股票开盘即封涨停。华菱管线在推出回购方案后，其股价即走出了一波上升行情，半年时间涨幅近40%。

    从国际资本市场经验看，在投资者信心不足的情况下，上市公司回购股份，对市场信心的提振作用相当明显。资料显示，1987年10月美国发生股灾时，以花旗银行为代表的600多家公司在两周内公布了股份回购计划，有效阻止了股市的持续下跌，避免了市场恐慌的发生 。

    中期票据供给将继续快速增加

    央行日前发布公告，同意中国银行间市场交易商协会从10月6日起继续接受非金融企业中期票据发行的注册，并允许上市公司所募集的资金用于回购本公司股票。申银万国(股吧)研究所认为，中期票据恢复发行后，其供给将继续快速增加并延续上涨行情。

    申万指出，中期票据采用注册制发行，发行效率极高，市场流动性和双边报价活跃度好，发行初期市场规模扩张速度很快。申万预计其恢复发行后供给将继续快速增加，当前已经注册但尚未发行、或虽已部分发行但注册额度尚有剩余且在发行注册有效期内的发行规模约有900亿。

    申万还在评论中指出，中期票据的投资主体以商业银行、信用社为主，目前来看并不会与交易所公司债券的投资主体基金、保险机构发生冲突，中期票据的恢复发行对投资需求影响有限。申万预计中期票据恢复发行后，亦将延续上涨行情。同时，由于中期票据的发行成本低于公司债，银行间流动性更好，申万预计未来可能分流一些上市公司，特别是大型央企在银行间市场发行中期票据。

    此外，对于央行在通知中指明优先接受大型权重股上市公司回购股票需求、优先接受煤电运等主要企业发行中期票据的条款，申万认为，这既表明央行对央企的融资需求支持，也意味着中期票据在恢复发行后仍将以一些重点行业的央企为发行主体。

    不过申万也表示，上市公司回购股票的信号意义要大于实际意义。根据申万研究所策略部分析，此次大股东的集中增持行为带有强烈的政策性，更多应理解为一种信号意味浓厚的托市行为而非大股东的自发行为，主要目的还是提高大股东控股比例，因此预计相应规模并不会特别大。发行中期票据更多地还是来自于传统的债券融资需求。